红片天策略 券商分仓佣金总收入再降34%，中小券商“上桌”，华源证券暴涨21倍、华福证券翻3倍

（图片来源：视觉中国）

蓝鲸新闻9月2日讯（记者 陈晓娟）伴随基金半年报“收官”，券商基金分仓佣金榜单随之出炉。

记者梳理，Wind数据显示，2025年上半年券商分仓佣金收入为44.58亿元，相较于去年同期的67.74亿元同比下滑34%。其中，多数券商的分仓佣金收入出现下滑，降幅中位数为-25%。部分中小券商实现逆势增长，华源证券凭借2163.26%的涨幅成为年内最大“黑马”，华福证券也有3倍的增长。

头部券商研究所的优势地位仍旧稳固，前十名券商总共占据了大约47%的市场份额。纵观前十名排行榜，中信证券稳坐“冠军”，得益于合并，国泰海通从去年的第七名升至第二名，而华泰证券、浙商证券、申万宏源均实现排名上升，广发证券、长江证券、国联民生证券和中信建投证券则出现不同程度的名次下滑，尤其是中信建投，从去年同期的第四位降至第八位。

国泰海通夺“亚军”，申万宏源重回前十

蓝鲸新闻记者根据Wind数据梳理了券商分仓佣金收入前十名排行榜，头部券商的优势依然稳固，将近一半“蛋糕”由头部券商瓜分，行业集中度较高。粗略计算TOP10券商合计占据了大约47.42%的市场份额，但座次发生较为明显变动。

具体来看，冠军宝座仍由“券商一哥”中信证券占据，总佣金收入为3.19亿元，同比下滑36.34%，市场份额达7.14%。

排在其后的是国泰海通证券。此前有市场观点认为若国泰君安和海通证券整合完成后，佣金分仓收入有可能超过中信证券，然而现实是国泰海通上半年总佣金收入为2.80亿元，仍然存在一定差距，其市场份额达6.25%，排名较上年末提升5位。

紧随其后的是广发证券，分仓佣金2.51亿元，同比下滑35.34%，市场份额5.6%。广发证券上年末名次为第二名，且今年上半年佣金收入与国泰海通之间差距不大，全年数据是否会反超也未可知。

（图片来源：蓝鲸新闻记者制表）

长江证券、华泰证券、国联民生证券分列第四、第五、第六名，佣金收入分别为2.30亿元、2.22亿元、1.81亿元，分别同比下降30.16%、18.98%、34.47%，市场份额分别为5.15%、4.97%、4.05%，其中长江证券排名较上年末下滑一名，华泰证券排名较上年末上升一名。

浙商证券分仓佣金收入为1.66亿元，市场份额占3.72%，名次较上年末前进三名，且在前十名券商中的降幅最低，仅同比下滑5.53%。自2019年底国泰君安证券研究所原副所长邱冠华掌舵浙商证券研究所以来，公司研究业务逐渐崛起，2019-2024年分仓佣金收入行业排名分别为第38名、第28名、第25名、第18名、第15名、第10名，排名持续上升。近年，浙商证券研究所不断“招兵买马”，引进多位首席分析师，可见公司对研究所业务有不小的倾斜力度。

中信建投证券的名次较上年末下滑四名至第八位，其佣金收入为1.62亿元，市场份额为3.62%；而兴业证券依然处于第九名的位置，佣金收入为1.57亿元，市场份额为3.52%。

老牌券商申万宏源重回前十，分仓佣金收入1.53亿元，下滑幅度为9.23%。今年，申万宏源证券研究所迎来新所长，原研究所副所长、首席策略分析师王胜升任，其表示将加强“研究产品”的理念，推进“研究+投资+投行”竞争策略，强化“投研+政研+产研”研究体系。

上半年券商分仓佣金44.58亿元同比下滑34%

自去年公募费改启动以来，券商研究所的分仓佣金市场整体收缩，“蛋糕缩小”是客观现状。

今年上半年，券商分仓佣金收入同比延续下降趋势。Wind数据显示，2025年上半年券商分仓佣金收入为44.58亿元，相较于去年同期的67.74亿元同比下滑34%，行业同比下滑的中位数为-25%。

蓝鲸新闻记者根据Wind数据统计了券商分仓佣金收入前40名榜单，榜单中有37家券商的佣金收入出现下滑，其中23家的降幅超过30%，仅华福证券、华源证券、摩根大通证券（中国）3家实现同比增长。

（图片来源：蓝鲸新闻记者制表）

纵观券商分仓佣金收入前十名榜单，中信证券虽蝉联榜首，但佣金收入仍然同比下滑36.34%，同样，国泰海通、广发证券、长江证券降幅均超过三成，中信建投则同比下滑53.7%，为前十名中下滑幅度最大的券商。

然而，在行业整体佣金收入下滑的情况下，亦有个别券商实现逆势增长。

其中最受瞩目的是华源证券，其分仓佣金收入以21倍增幅成为前40名券商中的“黑马”，收入达0.48亿元，同比增长2163.26%。回溯2024年，华源证券以0.17亿元佣金收入跻身券商佣金收入排行榜前60名，增幅达1523.86%，今年其乘势而上“杀入”前30名，增长势头迅猛。

华源证券（原名九州证券）是一家综合性券商，由武汉金控集团实际控制。近年华源证券大力布局研究业务，于2023年底引进原申万宏源研究所副总经理刘晓宁担任所长，2024年底曾宣布聘请知名经济学家刘煜辉担任首席经济学家，虽最终未成行，但是该券商不断招揽研究人才。证券业协会官网显示，截至目前，华源证券注册分析师人数达62人。公司也曾对外表示，“研究业务是公司重点发力方向之一，拟致力于打造‘对外具有竞争力、对内具有支持力’的新型研究所。”

华源证券从业人员数量（图片来源：中国证券业协会官网）

此外，华福证券和摩根大通证券（中国）亦实现正增长，涨幅分别为312.34%、26.62%，分仓佣金收入分别为0.87亿元、0.17亿元。

华福证券自2022年起便着手卖方研究转型，近年持续加大投入力度。2024年3月，原德邦证券研究所所长任志强加盟华福证券担纲所长。任志强表示，要以产业深度打造卖方业务“长板”，在优势行业进行重点布局，谋求在优势领域具备市场领先的投研服务能力。其还曾放话，力争通过三年的持续投入和发展，把华福证券研究所打造成全市场前十的头部研究品牌。

不仅华源证券、华福证券等中小券商杀入“突围战”，在行业变化格局之下，记者注意到，券商投研正在回归“研究”本源，希望以竞争差异化、业务协同化来实现更好立足。

在2025年半年报中，不少券商明确了后续在研究业务方面的发展方向。例如，国联民生表示将继续扩大研究覆盖和机构客户的双向覆盖，通过差异化、前瞻性的深度研究提升市场份额，推动研究影响力向头部梯队迈进；东吴证券表示，公司研究业务将继续深化“产业深耕+区域赋能”核心战略，持续提升研究能力，重点强化“投行+投资+研究”协同，多维度发挥研究价值，助力地方产业创新生态建设。（蓝鲸新闻 陈晓娟 chenxiaojuan@lanjinger.com）

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