红旗策略国产创新药破晓时刻：华安医药军团以科技思维定义投资新范式

　　来源：证券时报基金研究院

　　积十年之功，中国创新药行业完成了一场震撼世界的凤凰涅槃。

　　在刚刚落幕的ASCO（美国临床肿瘤学会）大会上，中国创新药企的73场口头报告，宣告了一个时代的来临。从2015年的孤军奋战（1场）到2025年的旗帜飘扬（73场）——这一步，走了整整十年。

　　2015年到2025年，中国创新药行业用第一个十年解决了“从无到有”的问题，也实现了“产业升级”的飞跃：截至2024年末，中国原研创新药累计数量已达3575个，位居全球首位；创新药企数量超过1200家，在研管线数量超过7000项，跃居全球第二；中国自研进入临床的FIC（First-in-Class，同类首创）创新药，从2015年仅有9个（占比不足10%），到2024年爆发至120个（占比超30%）。

　　从“Fast-Follow”（快速跟随）到“Me-too”（疗效类似）到“Fast-in-class”（同类首创），中国创新药公司正从“代工生产”转向“全球研发”，也在资本市场迎来了价值重估。

　　2025年，创新药板块以“黑马”之姿强势崛起，成为资本市场最耀眼的“明星”之一，一扫此前四年阴霾：A股创新药板块年内最高涨幅超30%，港股创新药板块指数年内最高涨幅超70%！多只聚焦创新药的基金霸榜收益率榜单。

　　在这场如火如荼的“创新药”投资盛宴中，华安基金旗下华安医药生物、华安健康主题、华安医疗创新、华安恒生生物科技指数等多只医药相关基金表现尤为亮眼。如果说这场创新药投资是一场“团队突围战”，那么，华安医药军团无疑是其中的佼佼者。医药研究壁垒高筑，而创新药企业研究尤其具有挑战。对基金经理而言，估值与定价皆需要深入研究，想要构建制胜组合，更非深厚研究功力不可为。

　　华安医药军团凭借多元化产品矩阵满足不同需求，汇聚产业专家，以科技投资思维构建研究体系。这套体系如同一套精密的作战方案，使其既能在创新药爆发的风口精准擒获阿尔法收益，又能灵活运用跨市场、跨资产的配置策略，有效构筑防线，抵御市场波动。

　　其背后，也正是这家老牌基金公司深厚投研底蕴与平台实力的体现。作为国内首批成立的5家公募基金公司之一，华安基金深耕中国资本市场，近年来持续打造“中心化研究平台+多元化投资团队”模式，这个开放、协同、共赢的平台，如同智慧的熔炉，不断淬炼着每一位成员的专业能力，并将个体优势汇聚成强大的团队合力，支撑着整个医药军团在复杂多变的市场环境中持续领航，平台实力也因此历久弥坚。

　　创新药的“破晓时刻”，医药投资的复苏拐点

　　在国内政策强力扶持、全球竞争力显著提升、出海浪潮集中爆发等多重因素驱动下，2025年，中国创新药行业迎来了属于自己的“破晓时刻”。在ADC（抗体偶联药物）、双抗等前沿赛道，国产创新药已实现技术自主可控，并凭借卓越疗效和高性价比，推动“出海”业绩加速增长。

　　据统计，2025年仅1-5月，中国创新药企BD（商务拓展）交易总金额已高达455亿美元（对比：2024年全年对外授权交易额为519亿美元）。5月20日，“三生制药”将PD-1/VEGF双抗药物SSGJ-707海外权益以超60亿美元授予辉瑞，一举刷新中国创新药出海交易纪录。十年间，中国创新药产业完成了从“仿制药大国”到“全球创新引擎” 的蜕变，走过了从“跟跑”到“并跑”再到或将“领跑” 的辉煌轨迹。

　　迭创新高的BD交易数据，点燃了资本市场的投资热情。今年以来，A股、港股创新药板块涨幅耀眼，其中，A股创新药板块年内最高涨幅超30%，港股创新药板块指数年内最高涨幅超70%。

　　当前，无论政策端、产品端还是企业盈利端，创新药板块都展现出强劲的成长动能：

　　政策支持来看，2015年以来的十年，国家出台了一系列医改政策，推动中国制药行业从仿制向创新的深刻转型。例如，药品审评审批改革加快了创新药推向市场的速度；药品许可持有人制度优化了行业资源配置；港交所18A、科创板及北交所打开了未盈利创新药企业融资渠道；医保目录谈判帮助了创新药进院、放量；通过带量采购释放医保基金空间，为创新药腾出更多空间。

　　产品端来看，中国创新药企业的研发能力不断增强。截至2024年底，中国原研创新药累计数量已达3575个，位居全球首位；中国自研进入临床的FIC（First-in-Class，同类首创）创新药从2015年仅有9个，占比不足10%，到了2024年有120个，占比超过30%。

　　而从企业盈利来看，今年以来越来越多的创新药企进入盈利周期，且净利润有望以超出市场预期的速度增长，一季报显示，诺诚健华一季度净利润为1797万元，实现自2022年登陆A股以来首次单季度盈利；百济神州一季度亏损规模由去年同期的19.08亿元收窄至9450.3万元。

　　“创新药板块迎来三端共振、类比此前中国新能源汽车板块的崛起”。在华安医药生物基金经理桑翔宇看来，今年中国创新药产业迎来了三端共振，首先是政策端医保局给予了创新药最大的支持，首发定价松绑、现金回款改善；其次，供给端中国在ADC、双抗等领域逐步实现了对于欧美的弯道超车，海外MNC蜂拥而至抢购中国资产；最后，报表端多数龙头企业迎来盈亏平衡拐点，高收入增速未来会确定性带动利润端加速提升。展望后市，创新药仍处于产业加速向上的周期。

　　汇聚医药产业专家，以科技投资思维构建医药研究

　　创新药板块的崛起，带动了医药基金的亮眼业绩。在今年业绩表现居前的医药基金中，我们发现，其中多只产品来自同一家基金公司，包括华安医药生物、华安健康主题、华安医疗创新、华安恒生生物科技指数。

　　通过追踪这些表现优异的基金，我们发现华安基金医药投资团队的打法是以产业专家型团队为锚，用科技投资的思维构建医药研究框架。

　　具体来看，华安医药生物自去年底成立以来，净值表现持续上行。该基金基金经理桑翔宇拥有生物工程+经济学复合背景，曾有8年研究员经验，研究覆盖医药16个子行业全领域研究，尤其擅长医疗服务、中药、器械、创新药等领域的个股挖掘，对行业贝塔与阿尔法均有较为深刻的理解和认识。

　　成为基金经理时正值医药行业处于“寒冬”状态，他继续磨炼内功。在今年年初，他在“寒冬”中看到了“希望”，明确提出了2025年医药行业即将迎来确定性的向上复苏拐点，医药产业发展源于需求侧的“三医联动”改革，并受益于中国医药产业创新结构的巨大升级，国产创新药已经从1.0的仿创时代进入2.0的原创创新弯道超车时代。因此将今年的投资重点聚焦到了创新药+AI医疗投资方向上。

　　在投资框架上，桑翔宇专注寻找产业周期和个股周期的共振，在中国医药发展的确定性趋势中寻找认知差、做乘势而上企业的收集者。在具体选股上，桑翔宇非常重视困境反转和0-1.x阶段的公司。困境反转的公司往往存在巨大预期差，进入0-1阶段，公司此时更容易获取β的收益；1-2则是不同禀赋公司跑出差距的阶段，也是寻找贝塔和阿尔法共振的重要窗口期；当进入2-10阶段，则需要基金经理在判断正确景气趋势前提下，不断加强仓位、获得超额收益。

　　截至一季度末，华安医药生物持仓包括港股市场和A股市场中多只涨幅明显的创新药个股。

　　另外，华安健康主题、华安医疗创新基金经理刘潇拥有9年医药行业研究经验及6年消费领域深耕背景，形成了独特的“医药+新消费+新质生产力”均衡成长策略。她擅长从产业链调研中挖掘超额收益，持仓组合覆盖创新药、医疗器械、CXO、消费医疗等多元细分领域，通过动态平衡降低单一赛道风险。

　　刘潇毕业于中国药科大学，研究生专业主攻的是医药政策与医药经济，是一位典型的科班学霸基金经理。刘潇的投资框架注重“左侧布局+右侧验证”：一方面前瞻性捕捉创新药研发突破与消费升级趋势，另一方面严格跟踪企业订单、政策落地等基本面信号。例如，其在2024年四季度逆势加仓某国产ADC龙头企业，提前布局海外授权合作催化，最终推动该标的成为2025年创新药行情的核心标的之一。

　　在风险控制层面，刘潇会对子行业集中度进行约束（单一子行业占比不超过30%）和也非常重视对估值安全边际的把控。观察她的过往持仓，组合一般是比较分散的，涵盖了医药行业中创新药、医疗服务、生物药、化学药和中药等多种不同类型的公司。同时，也会根据公司性价比调整对每一个公司在组合中的持仓比重，一旦某个公司由于估值涨得很高了，就会降低其在组合中的配置比例。

　　在选股方面，刘潇非常重视挖掘阿尔法收益。她既重视对上市公司研报的研究，也非常热衷于实地调研，会综合判断公司的核心竞争力，选择具备长期成长空间的优秀公司。

　　以华安健康主题A为例，该基金截至一季度末，持仓包括港股市场和A股市场中创新药、化学制药、生物制品、医疗器械、医疗服务等多个细分领域。在一季报中，她表示，2025 年国内经济复苏，扩内需、促销费、加大改革开放和高质量增长成为未来经济的发展方向。医药板块估值处于历史较低分位，医疗保健作为必选消费行业，需求具备韧性。基金配置策略上，聚焦医药健康产业链上需求高增长、附加值较高、竞争格局较好、供应链国产替代加速的环节，抵御技术创新、上游成本上升、集采规则、地缘政治带来应链安全的风险，选择配置内生成长性突出、确定性高、估值合理的子板块与公司。

　　除主动权益产品外，华安基金的指数产品表现同样可圈可点。华安恒生生物科技指数年内表现优异，其跟踪的恒生生物科技指数覆盖药品、生物技术、医疗设备等50只优质标的。

　　作为QDII产品，这只基金可投资部分未入“港股通”医药成分股，对于2025港股IPO大年，具有较大投资优势，可以实现创新药投资快人一步。

　　实力型投研平台赋能，华安医药军团实现“团队突围”

　　打造一只明星产品或有运气加成，但持续涌现多只绩优产品，则必须依托强大的投研平台，赋能每一位基金经理持续成长。

　　作为国内首批成立的5家公募基金管理公司之一，华安基金深耕中国市场，近年来，华安基金持续打造的“中心化研究平台+多元化投资团队”模式，构建了以人为本、共享共赢的实力型投研平台，成员各展所长，支撑全局。

　　华安医药军团在这次创新药行情中的“团队突围”，本质上是方法论的胜利。团队以“政策+技术+全球化”三维框架为锚，既能在创新药爆发期捕捉阿尔法收益，亦能通过跨市场、跨资产配置抵御波动。桑翔宇的“预期差挖掘”、刘潇的“消费+医药融合”、倪斌的“精细化管理”，共同构成了差异化的竞争力矩阵。这种攻守兼备的策略布局，使其成为机构与个人投资者布局医药长牛赛道的优质选择。

　　从主动权益到指数跟踪，从A股精耕到港股掘金，华安医药军团始终以深度研究为基石，以差异化策略为驱动，在医药板块的结构性机遇中保持着领先优势。伴随创新药全球化进程加速和人口老龄化趋势深化，这支经验丰富的团队正通过“认知差挖掘”与“产业趋势把握”的双引擎，不断拓宽超额收益的边界。

　　展望未来，随着全球医药产业链向中国转移加速，以及老龄化社会对医疗需求的持续释放，桑翔宇看好创新药和AI医疗两大解法：

　　第一，创新药仍处于产业加速向上的周期，今年也有强基本面的兑现支撑。在既往ADC、PD1/VEGF等技术爆发之后，TCE、ProTac等新技术已经看到萌芽开花；同时，创新药从可预期的BD潮走向盈利潮，以往大家对创新药的疑虑是研究壁垒高、企业没盈利，因此不敢投，但随着未来企业的收入高增速带动利润的快速提升，就进入了投资者可理解的范畴内。

　　第二，AI医疗有望成为2025的年度投资主题，与其它国家相比，我国AI医疗的底座能力强、具备先发优势和互联网化的运维能力。目前，国内AI医疗已发展出三种商业模式，分别为AI+制药、AI+ Biotech和AI+医疗。

　　其中，AI+制药主打“卖铲人”逻辑，通过AI加速新药的研发。AI+ Biotech则是药企利用AI开发新靶点、新机制；AI+医疗是通过诊疗数据变现，实现降本增效和商业逻辑提升，赋能医疗的各个环节。

　　展望AI医疗的发展终局，“互联网大厂+医药公司+头部医院”合作的商业化模式具备竞争优势，在B端利用高质量数据训练出高质量模型，再进一步向C端辐射，可能是未来产业发展演化路径。桑翔宇将重点关注有数据的企业，尤其是与大厂合作、与高能级医院有科室共建、能获取优质数据的企业。

　　风险提示：投资有风险。基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来收益。我国基金运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。本基金属股票指数基金，预期风险与收益水平高于混合基金、债券基金与货币市场基金。

MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！